2024年湖北以旧换新效果非常明显。家电呈现出量和价显著提升的特点，尤其是产品结构的提升扭转了行业的价格竞争。我们大家都认为落地到财务报表端，国补提升一方面带动了毛利率提升，另一方面规模效应显现也使得费用率降低，利润超预期概率较大。2025年两轮车行业在湖北一方面加大补贴力度，另一方面大幅简化流程，预计2025年以旧换新效果将远好于2024年，边际改善优于家电。

  2024年国补之后，家电行业增速显著提升。湖北1-11月家电增速22.4%。根据奥维云网数据，2024年Q4湖北线下市场黑电销售额同比增长56%，其中均价增长11.89%；冰箱四季度销售额同比增长83.6%，其中均价增长10.2%；空调行业四季度销售额同比增长96.8%，其中均价增长7.97%；洗衣机行业四季度销售额同比增长63.04%，其中均价增长11.13%；

  均价的提升或将带动行业的利润超预期。由于国补之后消费者普遍购买更好的产品，因此行业均价明显上行，高结构的产品意味着更高的毛利率；同时由于企业的期间费用相对来说比较稳定，收入的提升将使得期间费用率下降。我们预计国补之后，企业端的净利率将大幅改善，Q4行业利润超预期的概率较大。尤其是我们看好黑电的利润弹性，因为黑电的利润率较低，甚至龙头公司海信都不到4%，同样的结构改善，预计弹性比白电龙头更大。

  拆分渠道结构看：黑电行业2024年Q4湖北线的优势明显高于其他渠道。冰箱同样是大连锁top客户其他渠道。我们大家都认为2024年由于补贴开始时，垫资和申请资质的问题，KA获得了更多的优势，并且高线城市的消费者的购买力也高于低线城市，因此导致了渠道增速的差异。展望2025年，由于湖北省进一步放松了对经销商申请国补的准入门槛，我们预计专卖店渠道和下沉渠道的增速将加快，企业端如果能做好该两个渠道，将带来更大的空间。

  两轮车行业2025年国补手续大幅简化，补贴力度加大，预计将带来良好的效果。

  由于8月版本的补贴流程繁琐，2024年版本的湖北两轮车以旧换新在10月已经简化过一版流程，并且取消消费1200元-3000元以上补贴300元-500元补贴区间限制，单个消费者消费1500元（含）以上，每辆车补贴500元，其中换购铅酸蓄电池电瓶车新车的，每辆车补贴600元。2025年进一步简化流程和加大补贴力度，报废老旧电瓶车并购买合格电瓶车新车的个人消费者，每位消费者可在线次补贴。其中，单个消费者消费满1500元（含），每辆车补贴500元；满2000元（含），每辆车补贴600元；满3000元（含），每辆车补贴700元；满4000元（含），每辆车补贴800元。换购铅酸蓄电池电瓶车新车的，每辆车再额外补贴100元。

  我们认为补贴力度的加大，一方面将带来需求的超预期，另一方面也利好渠道能力强的头部公司，预计份额将继续向头部企业集中。

  投资建议：家电和两轮车以旧换新将在2025年继续成为投资主线，量价齐升，业绩弹性较大。并且板块估值整体偏低，分红率较为可观，看好板块的投资机会。

  1、宏观经济增速没有到达预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济稳步的增长放缓，或对公司产品营销售卖形成较大影响；

  2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占经营成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司纯收入能力将会减弱；

  3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

  4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，企业存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

  马王杰：中信建投证券家电和农业行业首席分析师，上海交通大学管理学硕士。研究扎实，观点鲜明。家电领域重点覆盖白电、黑电、小家电、清洁电器、两轮车、摩托车、电动园林工具。曾获上证报最佳分析师，Wind金牌金师，新浪金麒麟菁英分析师等。

  翟延杰：家用电器行业研究员，北京大学金融硕士，专注于白色家电、厨电及小家电新消费等产业链研究。

  证券研究报告名称：《欣欣向荣，重视价格弹性——湖北家电两轮车以旧换新2025调查》

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